Управление экономикой страны — сложный процесс, требующий тонкой настройки и своевременных решений. Одним из ключевых инструментов в руках регулятора является ключевая ставка, а главной целью — ценовая стабильность. Денис Давыдов, заместитель начальника Дальневосточного ГУ Банка России, в беседе с деловым еженедельником «Конкурент» объяснил, почему борьба с инфляцией напоминает вождение автомобиля и какие силы движут ценами на полках магазинов.
— Денис Витальевич, многие думают: «Если ключевую ставку снижают, значит, и цены должны падать». В чем ошибка такой логики? Что на самом деле разгоняет цены, даже когда кредиты дешевеют?
— Давайте рассмотрим несколько понятий. Во-первых, важно различать «снижение цен» и «замедление роста цен». Инфляция — это скорость, с которой цены растут. И когда цены растут медленнее, мы говорим о снижении инфляции, но не самих цен. Сейчас наша задача — сделать так, чтобы рост цен замедлился и стабильно был низким.
Во-вторых, ключевая ставка определяет стоимость денег в экономике, и ее снижение делает кредиты дешевле. Люди и компании начинают более активно тратить. В этой ситуации падения цен ждать не следует.
В-третьих, важна точка отсчета. Если при снижении уровень ключевой ставки все еще выше нейтральных оценок (в настоящий момент Банк России оценивает нейтральный уровень ключевой ставки в 7,5–8,5% годовых), общий эффект на спрос и цены остается сдерживающим. Но это не значит, что цены должны падать. Банк России устанавливает уровень ключевой ставки аккуратно: нельзя допускать возобновления ускорения инфляции, но и слишком тормозить экономическую активность ставка тоже не должна.
В целом управление инфляцией похоже на работу педалями тормоза и газа при управлении автомобилем: если машина едет слишком быстро, мы нажимаем на тормоз (повышаем ключевую ставку), чтобы сбросить скорость до безопасной. Когда скорость снижается, мы ослабляем нажатие на педаль (снижаем ставку к нейтральному уровню). Автомобиль (экономика) при этом продолжает двигаться вперед, а цены — расти, но более медленно и предсказуемо. Если же инфляция стала слишком сильно замедляться и есть риск, что спрос упадет ниже того, что производит экономика, снижение ключевой ставки (ниже нейтрального уровня) подобно активному нажатию на педаль газа, когда автомобиль едет уж слишком медленно.
Цель Банка России — создать условия, при которых цены растут медленно, стабильно и предсказуемо, темпами вблизи 4% в год. При таком условии бизнес может планировать свое долговременное развитие, а люди — сохранять покупательную способность своих денег.
— А что будет, если цены все-таки начнут падать?
— Длительное снижение общего уровня цен (то есть дефляция) вредно для экономики. Как правило, оно является симптомом серьезного спада деловой активности, когда спрос падает настолько, что произведенные товары и услуги оказываются невостребованными. Сталкиваясь с этим, компании вынуждены сокращать выпуск и замораживать инвестиции. Это неизбежно влечет рост безработицы и снижение реальных доходов населения. Чтобы этого не произошло, Центральный банк должен снижать ключевую ставку ниже нейтрального уровня для поддержки спроса. У нас так было в период пандемии коронавируса — ставка опускалась до 4,25%, но и инфляция при этом была ниже 4%. Когда кредиты становятся дешевыми, люди и бизнес активнее их берут и тратят. Спрос на товары и услуги растет быстрее. Это поддерживает деловую активность в период спада.
— Но ведь дешевые кредиты не всегда полезны?
— Совершенно верно. Совсем другой эффект дешевые деньги создают, если экономика не может произвести больше товаров и услуг, потому что все ее ресурсы уже задействованы: рабочие руки, производственные мощности. Компании начинают конкурировать за ограниченные ресурсы, что ведет к росту зарплат и других производственных издержек. Эти затраты перекладываются в цены. Поэтому дешевые кредиты при ограниченных возможностях производства приводят только к ускорению роста цен, а не к увеличению выпуска продукции.
— Есть ли простой пример из жизни, как снижение ставки влияет на цену конкретного товара?
— Ключевая ставка не влияет на цены конкретных товаров. Она направлена на обеспечение стабильно низкой и предсказуемой инфляции в целом.
С середины прошлого года ключевая ставка поэтапно снижалась с высоких значений. Снижение ставки происходило соразмерно ослаблению давления спроса на цены. Принцип здесь такой: ставка не должна быть слишком высокой, чтобы не переохладить спрос, но не должна быть и слишком низкой, чтобы избыточный спрос не ускорял инфляцию. И у такой политики есть хорошие результаты. В 2025 г. инфляция снизилась почти двукратно по сравнению с 2024 г. В этом году инфляция повысилась из-за всем известных разовых причин: повышение налогов в начале года, в последние месяцы — ситуация с топливом. Эти факторы на горизонте этого года, по мнению ЦБ, будут исчерпаны.
В той части товаров и услуг, которые больше зависят от спроса, рост цен умеренный, в частности, в июне стройматериалы стоили всего на 1,5% дороже, чем год назад, а электроника и бытовая техника даже подешевели на 3%. Цены на продукты в меньшей степени зависят от спроса, но они тоже с июня прошлого года по июнь этого выросли менее чем на 4%. Когда общий рост цен в экономике замедляется, у производителей продуктов производственные затраты тоже растут медленнее, что отражается и на ценах в магазинах.
Со снижением ключевой ставки потребительские кредиты становятся дешевле. Для покупателя, который приобретает что-то крупное с привлечением кредита, итоговая стоимость покупки становится меньше за счет сокращения переплаты по кредиту (процентов).
— Снижение ставки часто связывают с ослаблением рубля. Как это работает и почему курс так быстро отражается на ценниках?
— Снижение ключевой ставки может способствовать ослаблению рубля ровно так же, как и повышение ключевой ставки укреплению. Механизм здесь такой: когда Банк России снижает ставку, проценты по рублевым банковским вкладам, доходность рублевых ценных бумаг тоже уменьшаются. Это снижает привлекательность рублевых сбережений. Одновременно доступнее становятся кредиты. Все вместе это способствует активизации внутреннего спроса, в том числе на импортные товары, а это увеличивает потребность в иностранной валюте для их оплаты. В результате рост спроса на иностранную валюту при прочих равных приводит к ослаблению рубля.
Ослабление рубля отражается на ценах импорта и тех товаров, комплектующие для производства которых поставляются из-за границы. Когда валюта дорожает, закупать эти товары становится дороже для бизнеса, и это отражается в конечных ценах для покупателя. Особенно чувствительны к ослаблению рубля продукты питания, зависящие от зарубежных поставок или импортных компонентов. Даже отечественные товары могут подорожать, если они конкурируют с импортными или при их производстве используется зарубежное сырье.
Можно подумать, что любое снижение ключевой ставки ослабляет рубль и ускоряет инфляцию, но это не так. На инфляцию влияет множество факторов, и курс среди них — не самый главный. Банк России так выверяет траекторию ключевой ставки, чтобы с учетом влияния всех факторов привести инфляцию к цели.
— На Дальнем Востоке высока доля импортных товаров. Насколько сильно колебания курса валют влияют на цены в нашем регионе по сравнению с центром России?
— Вопрос о влиянии валютного курса на региональные цены действительно важен, учитывая высокую долю импорта в потребительской корзине Дальнего Востока.
Согласно проведенным в 2021 г. исследованиям Дальневосточного ГУ Банка России, при ослаблении рубля потребительские цены в центральной России и на Дальнем Востоке в период 2015–2019 гг. реагировали примерно одинаково. Вероятные причины следующие. Значительная часть импорта поступает на Дальний Восток через центральные регионы. В розничную цену закладываются существенные транспортные, складские и торговые издержки, которые номинированы в рублях. Чем выше доля этих рублевых издержек в итоговой стоимости товара для потребителя, тем в меньшей степени колебания валютного курса напрямую влияют на цены. Также исторически уровень цен на Дальнем Востоке выше среднероссийского. Это означает, что у импортеров и участников цепочки поставок на Дальний Восток изначально заложена более высокая норма прибыли по сравнению с центральными регионами России. Это позволяет компаниям сглаживать курсовые колебания за счет собственной маржи, не перенося их полностью в розничные цены.
Сейчас инфляция на Дальнем Востоке продолжает формироваться под воздействием комплекса факторов, где курсовые колебания — лишь один из них. Значимое проинфляционное влияние продолжают оказывать тарифы на железнодорожную и морскую логистику, на авиаперевозки. Важна и региональная структура предложения. Например, весной 2026 г. сезонное снижение цен на овощи на Дальнем Востоке было менее выраженным, чем в среднем по России. Это связано с тем, что общероссийское удешевление во многом обеспечено ростом предложения отечественных тепличных овощей, тогда как на региональном рынке традиционно высока доля импортного предложения.
Другими словами, хотя импортные товары чувствительны к курсу, на Дальнем Востоке на цены значимо влияют логистические издержки и структура предложения отдельных товаров, которая у нас отличается от общероссийской.
— Часто можно услышать: бизнес берет дешевые кредиты, но все равно повышает цены. Почему так происходит?
— Стоимость кредита важна для бизнеса, но в текущих условиях она не является главным фактором роста цен. Процентные расходы составляют небольшую часть себестоимости. По данным опросов Банка России, доля процентной нагрузки в полной себестоимости продукции российских предприятий в 2024 г. в среднем составляла 4%, тогда как основными статьями затрат являются сырье, материалы и оплата труда.
Основным драйвером инфляции остается устойчивое превышение спроса над предложением. Когда спрос превышает возможности экономики по производству товаров и услуг, возникает дефицит ресурсов (рабочей силы, материалов, производственных мощностей). В таких условиях бизнес легко перекладывает рост издержек на конечного потребителя, будучи уверенным, что товар все равно будет куплен.
Также значимую роль в решении бизнеса о повышении цен играют его ценовые ожидания. Если компании ожидают дальнейшего общего роста цен в экономике, они закладывают эти риски в текущие ценники заранее, чтобы защитить свою будущую прибыль.
Роль политики высоких ставок заключается в том, чтобы сбалансировать спрос и предложение так, чтобы цены росли медленно, стабильно и предсказуемо. Повышая ключевую ставку, Банк России делает кредиты менее доступными, а сбережения — более привлекательными. Это снижает темпы роста спроса. В условиях сбалансированного рынка компании теряют возможность безоглядно повышать цены и вынуждены конкурировать за покупателя, сдерживая рост цен. Это замедляет инфляцию и создает основу для устойчивого экономического роста в долгосрочной перспективе.
— Как именно работают инфляционные ожидания? Получается, если все ждут роста цен, они действительно начинают расти?
— Да, инфляционные ожидания действительно могут стать самостоятельным фактором роста цен. Это происходит потому, что они влияют на реальные экономические решения компаний и населения. Повторюсь: если компании уверены в спросе на свою продукцию даже по повышенным ценам и при этом ожидают рост своих издержек в будущем, они могут закладывать этот рост в цены уже сейчас, чтобы защитить свою маржинальность в будущем.
Аналогичный механизм работает и со стороны спроса. Если люди ждут повышения цен, они стремятся совершить крупные покупки (особенно это касается товаров длительного пользования) или взять кредиты заранее, чтобы не переплачивать позже. Это повышение спроса дает продавцам возможность дополнительно увеличить цены.
В итоге само ожидание роста цен может провоцировать реальные действия людей и компаний, что влечет уже реальный рост цен. Именно поэтому Банк России пристально следит за динамикой инфляционных ожиданий и при необходимости повышает ключевую ставку, чтобы разорвать эту связь. Более высокая ставка делает кредиты дороже, а сбережения привлекательнее. В итоге совокупный спрос в экономике охлаждается. Люди берут меньше кредитов и откладывают крупные покупки, а бизнес теряет возможность перекладывать растущие издержки в потребительские цены без риска потери покупателей. В результате инфляция замедляется, а ожидания стабилизируются.
— Какие еще региональные факторы влияют на динамику цен на Дальнем Востоке?
— Все перечисленные факторы относятся к региональным особенностям и влияют на уровень цен на Дальнем Востоке. Они не оказывают дополнительного влияния на инфляцию, т. е. на скорость роста цен, если сильно не меняются. При этом удорожание логистики, тарифов на транспорт, колебания курса, нарушения поставок из-за рубежа оказывают более заметное влияние на инфляцию на ДВ, чем в среднем по стране. Остановимся на этих особенностях подробнее.
Значимая часть товаров в ДФО ввозится либо из других регионов страны, либо из-за рубежа. Из-за географических и логистических особенностей расходы на логистику занимают в ценах товаров долю от значимой до очень значительной. Соответственно, увеличение этих расходов больше добавляет к ценам, чем в среднем по стране.
Важным фактором является и зависимость от импорта. Например, на дальневосточном рынке, в отличие от ситуации в целом по стране, значительную долю занимают импортные овощи, цены на которые во многом зависят от курса рубля и объемов поставок. В других регионах страны цены больше зависят от затрат отечественных производителей овощей. На нашем автомобильном рынке большую часть занимают подержанные автомобили из стран Азии. В целом по стране их доля ниже, зато выше доля автомобилей отечественного производства. Так как в этих сегментах несколько разные механизмы ценообразования, то и динамика цен на легковые автомобили в ДФО и в целом по стране может значимо отличаться.
В северных регионах, таких как Чукотка, цены на товары длительного хранения часто меняются не плавно, а скачками — по мере исчерпания запасов прошлой навигации и формирования новых. Любые сбои в логистике или рост транспортных расходов могут быстро отразиться на динамике цен. Однако, если навигация проходит в штатном режиме и дефицита нет, инфляция в таких регионах бывает значительно ниже общероссийской. В частности, наличие излишков или товарных запасов с прошлой навигации позволяет ретейлерам проводить распродажи, что дополнительно снижает инфляцию.
— Все мы любим дешевые кредиты. Они помогают и бизнесу, и обычным людям. Почему бы Центробанку просто не держать ставку всегда низкой? Что может пойти не так?
— Центральный банк действует контрциклически: повышает ставку, когда спрос перегревается и инфляция ускоряется, и снижает, когда спрос охлаждается и инфляция замедляется. Дешевые кредиты помогут бизнесу и людям только тогда, когда в стране есть резервы для увеличения производства: много свободных рабочих рук и производственных мощностей. Если же сделать низкую ставку, когда резервов нет, это приведет только к разгону цен.
Исторический пример Турции показывает, что игнорирование объективных законов экономики ради искусственно низких ставок приводит к гиперинфляции. Поэтому Банк России устанавливает ключевую ставку таким образом, чтобы инфляция устойчиво приближалась к цели в 4% в год и далее находилась вблизи этого уровня, что обеспечивает предсказуемость для планирования бизнеса и защиту доходов граждан.
— Часто можно услышать термин «инфляционная спираль». Что это такое и как она работает? Объясните на простом примере, почему ЦБ иногда приходится повышать ставку, даже если это непопулярное решение.
— Инфляционная спираль — это самоподдерживающийся процесс, при котором рост цен и рост доходов населения взаимно подстегивают друг друга. Цены растут быстро, работники требуют повышения зарплат, предприятия стремятся удержать работников, потому что в стране дефицит кадров, и повышают зарплаты. Выпуск продукции при этом не увеличивается, потому что для этого нет свободных ресурсов, в результате производство каждой единицы продукции обходится дороже. Затраты на повышение зарплат предприятия включают в цены. В свою очередь, работники получают больше денег, но купить на них больше не могут, потому что цены тоже выросли. В итоге получается, что в условиях, когда в экономике не осталось свободных ресурсов, каждое повышение зарплат увеличивает отрыв спроса от возможностей производства и инфляционная спираль раскручивается.
Разорвать этот порочный круг можно только путем охлаждения спроса до возможностей производства. Для этого Центральный банк повышает ключевую ставку. Повышение ставки стимулирует людей больше сберегать и меньше тратить, снижает спрос на кредиты. Когда спрос растет медленнее, производство его догоняет, у предприятий перестают слишком быстро расти затраты, они сдержанно повышают цены, инфляция замедляется. Тогда Центральный банк тоже постепенно снижает ставку.
