Российские финансовые власти активно стремятся удержать курс рубля, что вызывает вопросы у экспертов. Ведущий аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин предлагает разобраться в причинах такой политики.
Недавно стало известно, что Минфин РФ оценил недополученные нефтегазовые доходы в январе в 231,9 млрд руб. Однако декабрьские доходы превысили ожидания на 39,8 млрд руб. В результате с 16 января по 5 февраля из Фонда национального благосостояния (ФНБ) будет продано валюты и золота на 192,1 млрд руб.
Это означает, что Центральный банк ежедневно будет продавать валюту и золото на сумму, эквивалентную 12,8 млрд руб. Для сравнения: месяцем ранее ежедневные продажи составляли 5,6 млрд руб., что свидетельствует о росте в 2,3 раза. Кроме того, до конца первого полугодия ЦБ будет ежедневно продавать валюту на 4,62 млрд руб. Таким образом, в ближайший месяц ежедневные продажи валюты по бюджетному правилу, включая операции зеркалирования, вырастут до 17,4 млрд руб. в день, тогда как месяцем ранее общие продажи составляли 10,2 млрд руб. Это рост на 70%.
«Естественно, столь мощная накачка внутреннего рынка валютой от регулятора должна позитивно сказаться на курсе рубля. Этот процесс мы наблюдаем в последние торговые дни: текущий курс доллара находится недалеко от минимумов конца прошлого года», – отмечает Потавин.
Однако, по его словам, некоторые участники рынка уже задаются резонным вопросом: зачем Минфину и ЦБ защищать крепкий рубль, если это увеличивает бюджетный дефицит, сокращает прибыли экспортеров и истощает валютные резервы ФНБ? Ответ может быть неочевидным: сдерживание инфляции в стране. Укрепление курса рубля – один из ключевых инструментов для достижения этой цели.
«Укрепление курса рубля оказывает дезинфляционное влияние на динамику цен в России, выступая одним из ключевых факторов замедления инфляции. Это происходит в первую очередь за счет удешевления импортных товаров и сырья, которые составляют существенную часть потребительской корзины (около 20–30% в зависимости от категории). По оценкам ЦБ РФ и экспертов, каждые 10% укрепления рубля могут снижать инфляцию на 0,5–1 процентный пункт в краткосрочной перспективе», – объясняет эксперт.
Что касается роста цен из-за повышения НДС (с 20 до 22% с 1 января 2026 г.), то крепкий рубль лишь частично смягчает эту инфляцию, но не полностью нивелирует ее. Укрепление рубля в конце 2025 г. – начале 2026 г. (курс около 77–78 руб./$) снижает импортные издержки, что позволяет ритейлерам и производителям оптимизировать цены и сохранить спрос.
«Вполне вероятно, что Центробанк намеренно поддерживает крепкий рубль в начале 2026 г. через интервенции, чтобы сгладить инфляционный импульс от роста НДС. С учетом повышенных объемов предложения валюты от регулятора и в условиях сохранения высоких уровней ключевой ставки (16%), мы не ожидаем ослабления курса рубля в ближайший месяц. По всей видимости, пара USD/RUB в январе будет торговаться довольно стабильно в диапазоне 77-80 руб.», – прогнозирует Потавин.
Он полагает, что геополитические факторы, ранее влиявшие на курс рубля, отошли на второй план. Причиной тому стало стремление России и Украины к мирному соглашению, хотя их условия пока не совпадают. В то же время риторика США в отношении России ужесточилась: Вашингтон рассматривает законопроект об усилении санкций, который может ввести 500% пошлины на закупку российских энергоносителей. Однако эта угроза пока остается на стадии проекта.
Аналитик Потавин прогнозирует, что в 2026 г. значительных изменений курса рубля не ожидается. До конца текущего года прогнозируется постепенное снижение ключевой ставки ЦБ РФ с нынешних 16 до 12% к концу 2026 г.
«Центробанк неоднократно подчеркивал, что высокие реальные ставки (ставка ЦБ минус инфляция) способствовали укреплению рубля. Следовательно, снижение ставок может привести к увеличению интереса населения и бизнеса к валютным активам. Исторические данные показывают корреляцию: рубль укреплялся при росте ставок и ослабевал при их снижении или стабильно низком уровне. Чем медленнее ЦБ будет смягчать денежно-кредитную политику, тем стабильнее будет курс рубля в 2026 г.», – уверен эксперт.
С точки зрения паритета доходностей, текущие котировки рублевых и инвалютных российских облигаций закладывают ослабление рубля на 8-9% к концу года. Если девальвация окажется более значительной, облигации в юанях, долларах или евро принесут более высокую рублевую доходность по сравнению с рублевыми аналогами. Однако, уточнил Потавин, инвесторам следует помнить опыт 2025 г., когда ожидания девальвации не оправдались, и рубль значительно укрепился.
