Сегодня настроения на рынке все сильнее напоминают конец 2024 года: ключевая ставка снижается медленно, а запасы Фонда национального благосостояния «истощаются». Возникает ощущение, что в ближайшие месяцы рецессия из ожидания постепенно превратится в факт. Но если заглянуть дальше, картина уже выглядит несколько иначе. О важных факторах, которые могут изменить баланс и задать рынку другой тон, рассказала исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» во Владивостоке Инна Чернова.
«Рецепт» инфляции
Факты – вещь упрямая. Одним из ключевых показателей дальнейшего замедления российской экономики становится монетарная политика Банка России: более жесткие условия кредитования и высокий уровень ставок заметно охладили внутренний спрос. На фоне подорожавших займов люди и бизнес осторожнее подходят к расходам, откладывают крупные покупки и все чаще выбирают сберегательную стратегию, предпочитая накапливать средства вместо активного потребления.
В краткосрочной перспективе денежно-кредитная политика, скорее всего, продолжит сдерживать темпы экономического роста. Регулятору трудно проигнорировать январский «скачок» цен на 2% – пусть он и носит в основном технический характер, будучи связанным с повышением НДС и акцизов. В таких условиях, чтобы выйти на целевую инфляцию 5–6% по итогам года, Банку России необходимо, чтобы в дальнейшем цены прибавляли в среднем около 0,35% в месяц. Однако добиться столь умеренной динамики хотя бы без технической рецессии будет крайне непросто.
Вряд ли стоит ожидать значительного снижения реальной ключевой ставки в ближайшее время. Скорее всего, ДКП еще какое-то время будет находиться в зоне сверхжесткости с этой точки зрения.
Не стоит списывать со счетов и укрепляющийся рубль, который усиливает конкуренцию внутренних производителей с импортом, – вот вам и рецепт достижения таргета по инфляции.
В действительности текущее замедление экономики и является одной из целей Банка России: чем сильнее распространяется «чувство обреченности», тем ближе регулятор подходит к желаемому результату. Но на этом история не закончится.
Варианты развития событий
Чтобы прекратить жесткую монетарную политику, регулятору нужны понятные аргументы. Таким аргументом может стать устойчивое снижение инфляции весной, если рекордно высокая ключевая ставка действительно выступит эффективным механизмом.
В этом случае, если также удастся избежать технической рецессии, а валютный рынок сохранит относительное спокойствие, у регулятора не останется аргументов в пользу продления периода жесткой монетарной политики, так как удержание ставки на заградительных уровнях станет, скорее, «вредным» и лишь приведет к росту стагфляционных рисков. И самым логичным решением для ЦБ в этот период станет курс на постепенное смягчение денежно-кредитной политики. Это первый вариант развития событий.
Есть и второй: если низкая инфляция будет достигаться на фоне рецессии, это уже потребует резкого разворота ДКП – активного снижения ключевой ставки. И ключевой вопрос здесь в том, как именно экономика отреагирует на такой шаг.
Формирование устойчивого развития
С точки зрения циклического подхода рецессия может стать отправной точкой для перезапуска новой волны экономического роста.
Прежде всего при такой ситуации речь идет о высвобождении ресурсов: основных средств производства и трудовых. Думаю, что в российской экономике таких ресурсов предостаточно и данный факт не требует доказательств: есть производственные мощности, которые можно вовлечь в работу, и есть люди с компетенциями, способные быстро включиться в обновленные процессы.
Сегодня загрузка производственных мощностей предприятий в целом по экономике соответствует уровню начала 2021 года, тогда как в обрабатывающем секторе она опустилась ниже показателей «ковидного» 2020 года. Сейчас все больше компаний отмечают ослабление внутреннего спроса как один из ключевых факторов, сдерживающих развитие и ограничивающих возможности для роста.
И вот как раз при снижении ключевой ставки логично ожидать постепенного оживления спроса. При этом наличие незанятых производственных мощностей позволит бизнесу достаточно быстро откликнуться на восстановление спроса и нарастить выпуск в сжатые сроки – в отличие от ситуации 2022 года, когда такие возможности были существенно более ограниченными.
Снижение загрузки производственных мощностей отчасти можно рассматривать как следствие опережающих инвестиций в основной капитал. Даже на фоне роста стоимости заимствований компании не отказались от планов расширения: за три квартала 2025 года инвестиции в основной капитал предприятий обрабатывающего сектора увеличились на 23%. Важно, что тенденция к росту инвестиций сохраняется уже последние три года, формируя прочный задел для долгосрочного и устойчивого развития экономики.
Перелом тренда заметен и на рынке труда. Рынок труда, согласно оперативным данным hh.ru, всего за несколько месяцев перешел от «рынка соискателя» к «рынку работодателя». Вероятно, уже в течение ближайшей пары месяцев это изменение отразится и в статистике Росстата по уровню безработицы. При этом важно учитывать, что сам показатель безработицы может быть ниже реального положения дел. Судя по нашему общению с компаниями, часть работодателей просто не «загружает» сотрудников в полном объеме, и это фактически говорит о наличии скрытой безработицы.
В целом мы считаем, что шансы на быстрое восстановление темпов экономического роста уже во втором полугодии текущего года высоки.
Прогнозы основываются на фактах: с одной стороны, у компаний появились новые производственные мощности, а с другой – высвободились и уже существующие, что расширяет возможности для увеличения выпуска.
И как раз дополнительную поддержку может дать рынок труда: реальная безработица может оказаться выше, чем показывают официальные данные Росстата, а значит, по мере восстановления спроса предприятия смогут оперативно нарастить производство, опираясь на более доступный кадровый ресурс.
Что касается денежно-кредитной политики, Банк России, по всей видимости, сохранит осторожный подход на ближайших заседаниях, а более решительных шагов от регулятора, по нашим ожиданиям, стоит ждать ближе к лету.
