В 2018 г. экономика России не смогла реализовать ожидания оптимистов по ускорению экономического роста. Ждать ли нам хорошего года от 2019-го?
По прогнозу наших специалистов, рост ВВП в этом году составит 1,3%. Слабость внешних товарных рынков будет ограничивать потенциал экономического роста. Общее замедление внутреннего и внешнего спроса приведет к некоторому росту запасов. На фоне торможения конечного потребления инвестиции станут определяющим фактором удержания ВВП.
В 2019 г. планируется старт национальных проектов, на которые в бюджет заложено 5,6 трлн руб. сроком на три года. Инвестиции должны получить дополнительный импульс. Правда, сдерживающим фактором станет рост кредитных ставок. Мы рассчитываем, что вырастут не только инвестиции (примерно на 3%), - за счет ориентированных на внутреннюю экономику отраслей будет поддержан рост промышленности (около 2%) и продолжится выход строительной отрасли из фазы кризиса.
Для банков мы делаем относительно положительный прогноз: в этом году ликвидность стабилизируется. В течение 2018 г. нами наблюдался опережающий рост кредитного портфеля над притоком клиентских средств. При этом на фоне приостановки валютных интервенций разрыв между ростом кредитов и средств клиентов усилился с августа 2018 г. То есть с августа банки фондировали рост кредитного портфеля за счет альтернативных источников: привлекали финансирование от Банка России и Росказны, погашали КОБРы, депозиты в ЦБР и др.
В этом году вместе с возобновлением валютных интервенций Банка России можно было ожидать стабилизации ситуации с ликвидностью в банковской системе и сбалансированный рос кредитных портфелей, средств клиентов. Мы не ожидаем в текущем году, что повышение ключевой ставки приведет к новому витку ценовой конкуренции банков за средства клиентов. Кроме того, ставки по кредитам могут продолжить свой рост, особенно по ипотеке, где ставки ранее поднимались не так агрессивно, как ставки по вкладам. Повышение ставок приведет к торможению темпов роста кредитного портфеля. Удорожание фондирования будет транслироваться в требование более высокого уровня доходности ОФЗ и корпоративных облигаций при покупке в портфель банка.
Можно говорить на относительно оптимистичной ноте о динамике цен в области нефтяной промышленности. Правда, оптимизм будет располагаться на первые два квартала текущего года. А вот вторая половина года будет окрашена в более негативные тона. В первом полугодии 2019 г. средняя цена на нефть марки Brent, по оценкам нашего аналитического центра, составит 65 долл./барр. Указывая именно эту цену, мы исходили из следующих фундаментальных измышлений.
Во втором полугодии 2019 г. средняя цена на нефть марки Brent, вероятно, составит $55 за барелль, а концу года направится к отметке $50. По нашему мнению, цены будут снижаться на фоне возникшего профицита предложения на рынке, прежде всего из-за увеличения поставок из США и замедления спроса на энергоносители. Подчеркнем, что рост добычи нефти в США в 2019 г. ожидается на уровне 1,2 млн барр./сут. (до 12,1 млн барр./сут.). Показатель является сопоставимым с мировым ростом спроса на нефть в этом же периоде времени.
В этой ситуации мы сделали прогноз роста курса доллара, и нельзя сказать, что он окрашен в оптимистичные тона. Российский рубль, согласно нашей модели, на текущий момент недооценен относительно фундаментально обоснованных значений примерно на 5-7%. Недооценка рубля обоснована двумя следующими факторами: 1) обострение в 2018 г. санкционной истории в условиях реализации большую часть года бюджетного правила; 2) общая неблагоприятная конъюнктура для всех валют развивающихся стран.
Постепенное успокоение мировых рынков в первом полугодии 2019 г. вместе с сезонно сильным счетом текущих операций в первом квартале текущего года создаст положительную динамику для коррекционного восстановления рубля в районе 63-65 руб. за доллар. Однако наш консервативный взгляд на перспективы мировой экономики и финансовых рынков в целом заставляют ожидать возобновления умеренного давления на рубль. Мы ожидаем с конца весны начала постепенного возвращения давления на рубль с последующим уходом российской валюты выше 70 руб. за доллар.
Кстати, санкционные риски в следующем году сохранятся. Конгресс США обсудит два законопроекта, предусматривающих санкции к РФ за вмешательства в выборы. Наиболее весомые ограничения, предусмотренные законопроектами, состоят в ужесточении санкций против российских госбанков, вплоть до запрета на расчеты в долларах. Вероятность реализации этого сценария для наиболее крупных госбанков оценивается нами как низкая. Возможно возникновение санкций на новый госдолг: вероятность развития этой ситуации выше, но в тоже время текущие уровни доходности ОФЗ отчасти отражают возросшие риски.
В 2018 г. потребительская инфляция после долгого перерыва показала повышательный тренд. В первом полугодии с ростом цен на нефть импульс к росту получили цены на бензин. Власти с помощью административных мер смогли купировать этот рост, но проблема сохранялась в течение всего года. Девальвация рубля с начала года также оказала повышательное влияние на инфляцию. В довершение указанных процессов урожай 2018 г. оказался умеренным, что привело к активному росту продовольственной инфляции с середины года.
Банк России, реагируя на рост инфляционных ожиданий, сначала прервал цикл снижения ключевой ставки, а начиная с сентября на фоне падения рынка ОФЗ и ослабления рубля перешел к политике денежного ужесточения, надеясь ограничить распространение инфляционных трендов в экономике. Мы ждем, что инфляция достигнет пика в середине этого года под воздействием изменений налоговых ставок (повышение ставок НДС и акцизов), слабости рубля (вялая конъюнктура сырьевых рынков и возобновление валютных интервенций ЦБ ограничат потенциал укрепления рубля в начале года), низкой базы, а также на фоне опережающего роста продовольственных цен.
С лета инфляция начнет затухать и к концу года составит 5,2%. Инфляция останется заметно выше целевых уровней регулятора. В то же время риск рецессии также будет нарастать, что вынудит ЦБ отойти от практики жесткой ориентации на нейтральную процентную ставку, которую он определял на уровне 2-3% реальной. Тем не менее мы считаем равновероятными сценарии сохранения ключевой ставки на уровне 7,75% в течение 2019 г. и повышения ее до 8% в первом квартале 2019 г. с последующим сохранением на этом уровне в течение всего года. Принимая точку зрения приоритетности развития национальной экономики, мы принимаем за базовый сценарий сохранение ключевой ставки на уровне 7,75%.
