Странные дела творятся вокруг застройщика «Босфорского парка» во Владивостоке – группы компаний «ПИК». Буквально за пару недель акции одного из крупнейших девелоперов страны упали сразу на 30%. Тем временем Мосбиржа выдвигает претензии эмитенту, разрастаются слухи о возможном делистинге, сроки сдачи жилых комплексов сдвигаются. Деловой еженедельник «Конкурент» попытался разобраться, что произошло и как оценивают события профессиональные участники рынка.
Начало
8 октября совет директоров ГК «ПИК», во-первых, отменил дивидендную политику, во-вторых, предложил провести консолидацию обыкновенных акций застройщика, то есть обратный сплит с коэффициентом 100:1. На 14 ноября назначено внеочередное общее собрание акционеров, где будет решаться этот вопрос.
Как напомнил автор телеграм-канала «Лимон на чай» Илья Радченко, дивидендная политика «ПИК» предусматривала выплату не менее 30% от скорректированной чистой прибыли по МСФО: «Правда, в последний раз их выплачивали в 2021 г. И если отмена дивидендов не связана с разработкой новой политики, то ситуация, мягко говоря, не очень хорошая».
«Безусловно, это событие негативно для акций компании, – отмечает ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. – Даже несмотря на то, что в ближайшее время инвесторы не рассчитывали на выплаты, теперь у них появились основания считать, что эмитент отказывается от распределения прибыли в принципе».
Впрочем, с отказом от дивидендов инвесторы как-то готовы были смириться, поскольку действительно ситуация в секторе на фоне высоких ставок ЦБ сейчас не самая благополучная. «Вероятно, компания переориентируется на инвестиции в развитие, сокращение долговой нагрузки», – предполагают аналитики «КИТ Финанс Брокер».
Аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова считает, что потеря надежд на возможное возобновление дивидендных выплат (только если не будет принята новая дивидендная политика) может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности застройщика для частных инвесторов. Очевидно, в «ПИКе» в условиях текущей ситуации на жилищном и фондовом рынке приняли решение ориентироваться на более крупных долгосрочных инвесторов.
В целом, по словам автора ТГ-канала Invest Era Артема Николаева, по балансу компания остается устойчивой: чистый долг (без учета проектного) отрицательный. Но вот обратный сплит инвесторы восприняли как недружественный шаг по отношению к миноритарным акционерам. Впрочем, по мнению экспертов «БКС Мир инвестиций» Андрея Шарова и Артема Перминова, обратный сплит носит технический характер, но в теории может повлиять на ликвидность бумаги и ее доступность для небольших счетов.
Наталья Мильчакова не видит большого смысла в обратном сплите. «Эмитент выпустил 660 497 344 акций, и это, по меркам российского фондового рынка, не настолько большое количество, чтобы сокращать его, увеличивая цену в 100 раз. То есть, если бы консолидация акций «ПИК» завершилась сегодня, его акция стоила бы около 44 тыс. руб. При такой цене бумаги ГК «ПИК» станут доступны только ограниченному количеству инвесторов. В этом контексте цели будущей консолидации акций «ПИК» выглядят непонятными, что создает лишнее беспокойство среди держателей бумаг компании, активизируя «медвежьи» настроения», – говорит эксперт, отмечая, что в инвесткомпании теперь пересмотрят целевую цену акции после завершения консолидации.
Аналитики «СберИнвестиций» также понизили таргет бумаги с 720 до 500 руб., а оценку – с «покупать» на «держать». В SberCIB по-прежнему считают ГК «ПИК» самым финансово устойчивым публичным застройщиком. Эксперты отмечают, что благодаря высокой ликвидности и качеству портфеля акции компании торговались с премией к сектору. Однако в контексте новых рисков она выглядит неоправданной.
Как напомнил директор по стратегии ФГ «Финам» Ярослав Кабаков, ранее обратный сплит делал ВТБ, но тогда котировки были в копейках и после сплита стали стоить 100 руб. «Если компания «ПИК» делает обратный сплит с тем коэффициентом, который они указывали, то есть одна котировка будет стоить около 45 тыс. Это говорит о недружественных действиях по отношению к миноритарным акционерам. И складывается впечатление, что компания решила делистинговаться с российского рынка. Если сделать обратный сплит по такой цене, то бумаги будут недоступны многим мелкорозничным инвесторам», – предположил эксперт.
На решение совета директоров «ПИКа» отреагировала уже Мосбиржа, заявив, что выявила у акций компании несоответствие первому уровню листинга в части наличия у эмитента утвержденной дивидендной политики. Торговая площадка установила застройщику срок для того, чтобы устранить это несоответствие. На этом фоне снижение акций группы «ПИК» ускорилось.
По словам руководителя Управления аналитических исследований AVI Capital Дмитрия Александрова, после того как бумага покинет первый уровень листинга, ее обязаны будут продать пенсионные фонды, если у них она была, индексные фонды, а также частные стратегии из-за небольшого среднего размера счета.
Конец
Артем Николаев считает, что такие противорыночные действия обычно имеют смысл только в одном случае – если компания хочет опустить цену акций. «Сейчас рынок и без того на локальном дне, девелоперы под давлением, и, если котировки «ПИКа» просядут еще, бумаги можно будет купить с огромным дисконтом – но уже не на открытом рынке», – говорит эксперт. Он отмечает также, что теперь, вероятно, лучшей девелоперской историей станет «Эталон», особенно если после допэмиссии удастся взять бумаги с хорошим дисконтом.
Решение о делистинге акций «ПИК» выглядит логичным шагом со стороны основных акционеров, считает Алексей Бачеров, руководитель программы «Финансовые и фондовые рынки» ВШБ НИУ ВШЭ и основатель ABTRUST. Эксперт полагает, что текущая ситуация на рынке, характеризующаяся высокими процентными ставками, делает застройщиков менее привлекательными для инвестиций.
Бачеров предполагает, что «ПИК» мог утратить те преимущества, которые когда-то побудили компанию выйти на биржу, в частности, возможность привлекать дешевое финансирование. В связи с этим мажоритарные акционеры могут рассматривать делистинг как способ сделать компанию частной либо как подготовку к возможной стратегической продаже.
Снижение доли Сергея Гордеева, бывшего ключевого акционера и главы «ПИК», также может указывать на изменение стратегии компании. Начиная с 2017 г., когда Гордеев контролировал почти 75% акций, его доля постепенно сокращалась, достигнув 15% к 2025 г. Его уход с поста генерального директора в 2022 г., хотя и был объяснен стремлением к улучшению корпоративного управления, также может быть связан с санкционным давлением или поиском новых инвестиционных возможностей.
Помимо изменений в структуре акционеров «ПИК» столкнулся с потерей лидерства в отрасли. В начале 2024 г. компания уступила первое место по объему текущего строительства «Самолету», и к осени 2025 г. эта тенденция сохранилась. Сокращение объемов строительства с 7,6 млн кв. м в середине 2019 г. до 4,5 млн в настоящее время. По выручке ПИК все еще заметно впереди: в 2024 г. компания заработала 675 млрд руб. против 339 млрд у «Самолета». Но сама динамика снижения объемов строительства может насторожить.
По мнению экспертов, поведение «ПИК» во многом напоминает то, как в последние годы вел себя «Магнит». Ретейлер тоже перестал публиковать отчетность, отказался от дивидендов и нарушил правила Мосбиржи, из-за чего его бумаги перевели в третий уровень листинга. Разница лишь в том, что у «Магнита» была крупная доля нерезидентов среди акционеров – и компания в итоге выкупила их пакеты по выгодной цене. В случае с «ПИК» подобного объяснения пока нет.
